En un mundo donde los inversores persiguen el momentum y las acciones de inteligencia artificial dominan los titulares, pocos prestan atención a uno de los mercados más olvidados de Asia. El índice de Filipinas (PCOMP) lleva una década en declive, no solo en dólares, sino también en euros. Hoy cotiza por debajo de sus mínimos de la pandemia, lo cual representa una divergencia extraordinaria frente a sus pares globales y al propio desempeño económico del país.. Seguir leyendo
Una década de bajo rendimiento podría anticipar una de las recuperaciones más atractivas de Asia para quienes tengan paciencia
En un mundo donde los inversores persiguen el momentum y las acciones de inteligencia artificial dominan los titulares, pocos prestan atención a uno de los mercados más olvidados de Asia. El índice de Filipinas (PCOMP) lleva una década en declive, no solo en dólares, sino también en euros. Hoy cotiza por debajo de sus mínimos de la pandemia, lo cual representa una divergencia extraordinaria frente a sus pares globales y al propio desempeño económico del país.. A simple vista, este prolongado bajo rendimiento sugeriría un deterioro estructural, pero si se mira en detalle surge una visión contraria: la rentabilidad corporativa se mantiene en buena medida intacta, el crecimiento económico continúa siendo sólido, los fundamentos macroeconómicos se están estabilizando y las valoraciones han caído a los niveles vistos durante la crisis financiera global. Para inversores disciplinados, capaces de tolerar la iliquidez y el riesgo político, las acciones filipinas podrían representar una de las pocas verdaderas apuestas de deep value.. Más información. Acciona Energía pacta un nuevo estatus con The Blue Circle para centrarse en Filipinas, Tailandia y Vietnam. Una década de declive… pese a fundamentos sólidos. Lo más intrigante de este mercado es que la caída prolongada no se debe a derrumbes en ganancias ni a deterioros en las empresas; de hecho, ocurre lo contrario. Dicho de otro modo, las empresas ganan aproximadamente lo mismo que hace una década, pero los inversores pagan la mitad del múltiplo por esas utilidades. Mientras los inversores globales premian narrativas de crecimiento y tendencias especulativas, las compañías cotizadas en Manila continúan generando retornos de doble dígito, pero a precios de saldo.. La desconexión es mayor aún en acciones de baja y mediana capitalización, donde empresas líderes se adquieren a 0,5 veces el valor de libros y 5 veces el de utilidad. Algunas firmas ilíquidas llegan a cotizar a la mitad de esos múltiplos. La gran pregunta es: ¿Se ha deteriorado el relato de crecimiento filipino o simplemente el capital internacional ha perdido el interés?. Estabilidad macroeconómica, con ciertas preocupaciones. La economía filipina muestra resiliencia, no colapso. El país exhibe una historia de crecimiento anual del PIB superior al 5%, interrumpida solo por la pandemia. Las remesas del numeroso grupo de trabajadores en el extranjero siguen impulsando el consumo local, mientras que las reservas en divisas ya alcanzan casi los 100.000 millones de dólares.. El dinamismo laboral es sólido: el desempleo se sitúa en torno al 4%, cerca de mínimos históricos. La inflación, que tras la pandemia superó el 8%, cayó drásticamente al 1,7%, permitiendo que el banco central redujera su tasa clave desde el 6,5% (2024) hasta el 4,75%. Estas mejores condiciones monetarias empiezan a influir en el sentimiento; la confianza del consumidor tocó fondo en 2024, pero muestra una incipiente recuperación.. Sin embargo, persiste una dificultad: el déficit presupuestario sigue cerca del 6% del PIB, apenas reducido desde su pico del 8% tras la pandemia. La consolidación fiscal avanza despacio, reflejando limitaciones tributarias y la continuidad del gasto en infraestructuras. Si bien esto supone riesgos ante un repunte de tasas globales, la deuda filipina mantiene mejores métricas que otros mercados frontera y emergentes de bajos ingresos.. ¿Por qué se ha abandonado el mercado?. Varios factores explican la desconexión. Primero, las restricciones de liquidez: el mercado filipino es pequeño y poco profundo comparado con pares como Indonesia o Tailandia. Los flujos internacionales tienden a ignorarlo, sobre todo en contextos de aversión al riesgo. En segundo lugar, la percepción política: aunque la administración Marcos Jr. mantiene un enfoque económico pragmático, los inversores extranjeros siguen cautelosos tras años de señales cambiantes en gobiernos anteriores.. Otros factores son la volatilidad cambiaria, dado que el peso ha sufrido episodios de debilidad, desincentivando inversiones no cubiertas frente al riesgo de divisas, a pesar del aumento en las reservas internacionales. También influyen las distracciones globales: los gigantes tecnológicos de EE UU, las start-ups indias y las energéticas de Oriente Medio concentran el apetito de riesgo global y dejan poco espacio para mercados sin narrativa, como Filipinas.. No obstante, la historia muestra que la negligencia rara vez es permanente. Cuando bajan las tasas estadounidenses y se debilita el dólar, los mercados emergentes endeudados en dólares —como Filipinas— suelen destacar. Si el ciclo de desinflación global y recortes sigue, las acciones filipinas podrían beneficiarse.. ¿Qué podría desencadenar una mejora?. El momento exacto del giro de mercado es imposible de anticipar —como en todo caso de deep value—, pero hay posibles catalizadores. Uno es la continuación de recortes de tasas: un descenso adicional de 75-100 puntos básicos incentivaría el crédito y la recuperación inmobiliaria. Otro es un peso fortalecido, gracias a un giro en la Reserva Federal, que probablemente depreciaría el dólar y reorientaría flujos hacia Asia.. Los mercados emergentes rezagados como Filipinas pueden recuperar visibilidad también con la fatiga por la “manía IA”, cuando los inversores roten fuera de operaciones sobrecargadas, o mediante la recompra de acciones. Con valoraciones de crisis, los accionistas controladores podrían privatizar empresas o elevar dividendos, algo habitual en los grandes conglomerados familiares.. Riesgos difíciles de ignorar. Ninguna inversión en emergentes está exenta de riesgos estructurales, y Filipinas no es la excepción. El país sufre de fragilidad fiscal, con un déficit persistente superior al 6% del PIB, lo que deja poco margen para errores de política económica, además de una elevada dependencia de las remesas y de los servicios de BPO, ambos sensibles a recesiones globales.. Filipinas también enfrenta trampas de liquidez: muchas acciones atractivas son demasiado pequeñas o ilíquidas para inversores institucionales; comprar es fácil, pero salir no tanto. La incertidumbre política es otro obstáculo: aunque el clima es más tranquilo que bajo la era Duterte, el ruido político sigue presente. Por todo ello, las acciones filipinas no son aptas para traders tácticos o vehículos apalancados: requieren paciencia y tolerancia a la volatilidad a cambio de un valor asimétrico.. Posicionamiento a largo plazo. Para inversores dispuestos a mantener activos poco seguidos pero generadores de flujos sólidos —especialmente en banca, inmobiliarias, utilidades y consumo—, Filipinas ofrece una exposición rara a crecimiento y valor simultáneamente. Como resumió un gestor de fondos de mercados emergentes: “Cuando todo lo glamuroso está cotizando a la perfección, las únicas gangas están donde nadie mira.” Por ahora, casi nadie mira a Filipinas.. John Tidd es director de Inversiones en Hamco AM, gestor delegado de los fondos HAMCO Global Value Fund & HAMCO Quality Fund
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